公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研(yán)究这一新的(de)模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额(é)度的(de)前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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