来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

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