金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融(róng)资(zī)难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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