金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小(张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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