公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(su2000克是多少斤 2000克等于多少公斤àn)模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他(2000克是多少斤 2000克等于多少公斤tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据(jù)了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根据(jù2000克是多少斤 2000克等于多少公斤)中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基(jī)金公司的(de)合作关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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