事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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