调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时(shí)美(měi)国(guó)汽油库(kù)存(cún)在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的(de)预(yù)期(qī)边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的(de)原因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使得市场预期杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在(zài)在(zài)发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行(xíng)情一触(chù)即(jí)发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造(zào)套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格也(yě)在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼(liàn)厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美(měi)国出行(xíng)旺季下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年(nián)的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的(de)供需(xū)基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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