来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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