金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(大学老师最怕什么部门举报guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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