调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不(bù)一。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的(de)交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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