文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòn使我不得开心颜上一句是什么g)雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的使我不得开心颜上一句是什么影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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