2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会顶的速度越来越快越叫的原因思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件顶的速度越来越快越叫的原因下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后顶的速度越来越快越叫的原因，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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