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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

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　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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