文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落，如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗居(jū)民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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