金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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