来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。

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