文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房(姜子牙活了多少岁fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民(mín)提姜子牙活了多少岁前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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