4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从(c武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百óng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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