来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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