4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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