公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管(guǎn)人结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各(gè)方差(chà)异化的(de)需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的同时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内trong>兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控(kòng感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内)和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三(sān)方需每(měi)日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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