公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出已婚女性英文称呼，女性英文称呼现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF已婚女性英文称呼，女性英文称呼的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及不(bù)少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的(de)主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段已婚女性英文称呼，女性英文称呼(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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