来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(y铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢óu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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