金融界5月(yuè)15日(rì)消息(xī) 央(yāng)行今日进(jìn)行(xíng)1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标(biāo)利率(l软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了ǜ)为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上(shàng)周(zhōu)五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表(biǎo)示(shì)目前实际利率的水平(píng)是比(bǐ)较合(hé)适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以(yǐ)来(lái)资金(jīn)面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回(huí)落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需要关注下周缴税(shuì)周对(duì)资(zī)金面可(kě)能造成(chéng)的(de)扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行(xíng)协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)下调，四大(dà)国有银行(xíng)协定存款(kuǎn)和通知存款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析(xī)，预计(jì)银行协定存款和通知存款利率上(shàng)限的下调有助(zhù)于缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差偏(piān)窄(zhǎi)的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期(qī)部分(fēn)银行调降存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，严(yán)格(gé)上不算(suàn)降息(xī)，属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的(de)进一步深化。本(běn)轮(lún)存款利率调降(jiàng)背后(hòu)的(de)原因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行净(jìng)息差(chà)收窄。因此，存(cún)款利(lì)率客观上可减轻银(yín)行负债成本(běn)，但是这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向(xiàng)金(jīn)融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不(bù)算(suàn)降息，属于(yú)“利率市(shì)场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地中小银行（地方农(nóng)商行为主）发布公告(gào)下调人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为(wèi)我国利率体(tǐ)系的“压舱(cāng)石”，1年期(qī)存款基准利(lì)率(lǜ)（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然维持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮(lún)银行(xíng)存款利率调降(jiàng)严格意义上并(bìng)非真的降息。归(guī)根结底，本轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(lì)率调(diào)降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位(wèi)，居民储(chǔ)蓄释放(fàng)速(sù)度较慢。因此，存(cún)款利率调降背景下(xià)，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠(gāng)杆抬升(shēng)、空(kōng)转加剧。2023年(nián)3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢回(huí)落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款(kuǎn)利(lì)率调降一定程度(dù)上可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽信(xìn)用进(jìn)程。三、MLF等(děng)政(zhèng)策利率接连(lián)调降(jiàng)后(hòu)，银行净(jìng)息(xī)差大幅收窄，尤其是(shì)城(chéng)商(shāng)行、农商(shāng)行(xíng)，因(yīn)此压降存款(kuǎn)成(chéng)本(běn)、规(guī)范吸储(chǔ)行(xíng)为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客观上(shàng)将(jiāng)减(jiǎn)轻银行负债成本，但(dàn)我们认为，这并不足(zú)以触发超额储蓄(xù)大(dà)规模转为消费及向金融资(zī)产(chǎn)流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，仍将利好(hǎo)高股(gǔ)息资产和(hé)长期国(guó)债。客观上，本轮银行下降存款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以(yǐ)降低负债端成(chéng)本，保护银行(xíng)净(jìng)息差。当前(qián)流动性(xìng)淤积仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降(jiàng)，理论上可以促使存(cún)款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复(fù)最快的时候已经过去。再(zài)回归(guī)经济基本(běn)面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利率仍有(yǒu)望继续下探，高股息资(zī)产仍(réng)将占优。

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