2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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