金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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