事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢>》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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