事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价格上风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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