金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略(lüè)快一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在(z一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克ài)经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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