金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(丁二醇和丙二醇是不是酒精xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)丁二醇和丙二醇是不是酒精创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动丁二醇和丙二醇是不是酒精率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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