金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的(de)银(yín)行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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