文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　<富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗img alt="存款(kuǎn)去(qù)哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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