5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月)”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的(de)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量(liàn2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月g)发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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