来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调(diào)延续，短期(qī)政策(cè)不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外(wài)，产(chǎn)业政策(cè)方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是(shì)当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各(gè)类(lèi)企业(yè)都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要(yào)下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)十公分有多长 10厘米就是10公分吗求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体(十公分有多长 10厘米就是10公分吗tǐ)系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并(bìng)不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也(yě)提(tí)到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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