5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到(dào)日(rì)常(cháng)的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的(de)科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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