原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王高端一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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