金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来浴资都包括什么 浴资是门票吗(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切(qiè)换，车(chē)企(qǐ)降价(jià)促销(xiāo)力(lì)度(dù)加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和(hé)能源由于受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还(hái)要(yào)看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求(qiú)带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分大(dà)宗商品价格(gé)与(yǔ)国(guó)际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气区间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄(xù)向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复(fù)苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻(kè)画的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融增(zēng)速(sù)，去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续(xù)改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)拖累总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同(tóng)过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流向制造(zào)业，而(ér)房地产相关(guān)融(róng)资(zī)显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融(róng)资的(de)持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家容易产(chǎn)生(sh浴资都包括什么 浴资是门票吗ēng)悲(bēi)观情绪。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能(n浴资都包括什么 浴资是门票吗éng)级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市需(xū)求。

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