调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继(jì)续下行(xíng)，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相关性相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年(niá叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》n)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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