事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资(zī不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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