文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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