文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别试回答两个问(wèn)题。一是4月商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别居民存(cún)款同比多减是(shì)不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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