5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(_D是什么意思，_3是什么意思hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提_D是什么意思，_3是什么意思(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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