金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜到潜在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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