来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此(cǐ)外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速(sù)，还有较大的(de)差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题(抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳tí)。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空(kōng)间(jiān)有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的(de)政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确(qu抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳è)“要夯实科(kē)技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通(tōng)用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也(yě)必(bì)然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平(píng)台企(qǐ)业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励(lì)头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机(jī)构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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