来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

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