调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期(qī)货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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