私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基(jī)协(xié)实施登记(jì)备案以来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过(guò)募(mù)集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别生存(cún)难度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的(de)全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(f自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别ù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务(wù)，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期开(kāi)展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控(kòng)制的私(sī)募基(jī)金管理人在最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营(yíng)和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易(yì)等(děng)投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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