来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(q亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢ì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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