近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：W一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币ind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的(de)资本(běn)效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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