5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的)业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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